Managementkommentar Juli 2022

Der Deutsche Leitindex DAX konnte im Juli 2022 ein Viertel seiner im ersten Halbjahr erzielten Verluste wieder aufholen. Nachdem der DAX Index das erste Halbjahr 2022 mit einem Minus von 19,5% abgeschlossen hat, konnte er im Juli eine positive Rendite von 5,48% verbuchen.

Nachdem wir in unserem Juni Kommentar bereits eine etwas konstruktivere Sichtweise auf die Märkte andiskutiert haben, sind sowohl die Anleihe- als auch die Aktienmärkte mit einer beeindruckenden Rally durchgestartet. Der Grund für die Rally war die Erwartung der Marktteilnehmer, dass die Inflation aufgrund der restriktiven Notenbankpolitik und der damit verbundenen Wachstumsabschwächung wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht bzw. bereits überschritten hat. Diese Sichtweise der Märkte ist plausibel und nachvollziehbar. Viele Wirtschaftsindikatoren und auch Rohstoffpreise haben den Weg gen Süden angetreten, was zum einen auf eine sich abkühlende Wirtschaftsdynamik hindeutet und zum anderen niedrigere Inputfaktoren mit sich bringt. Beides wirkt sich perspektivisch inflationsmindernd aus.

Die relevante Frage, die sich aus o.g. Konstellation stellt, ist sicherlich welche Anlageklasse der Hauptprofiteur dieser Entwicklung sein wird. Unterstellt man, dass eine expansive Notenbankpolitik sowie eine positive Gewinnentwicklung die beiden wesentlichen Werttreiber für die Aktienmärkte darstellen, spricht aktuell wenig für weiter steigende Aktienkurse. Durch die restriktive Notenbankpolitik wird dem Markt nicht nur Liquidität entzogen, sondern auch die Gewinnentwicklung der Unternehmen wird durch beabsichtigte Wirtschafsabschwächung negativ beeinflusst. Für die globalen Anleihemärkte hingegen ist die Konstellation eines rückläufigen Realzinses durchaus positiv.

Was muss also passieren, damit sich die Ausgangsituation auch für die Aktienmärkte wieder grundsätzlich verbessert. Wie bereits letzten Monat ausgeführt, sind in Teilbereichen die Unternehmensbewertungen bereits wieder auf Niveaus gesunken, die mit der Finanzkrise 2008/2009, sowie dem Covid-Crash 2020 vergleichbar waren, so dass eine breite Überbewertung bzw. Spekulationsblase aktuell nicht vorliegt. Dies bedeutet allerdings nicht, dass die Börsen in der Breite bereits einen Boden gefunden haben. Denn zum einen haben die Gewinnschätzungen noch nicht auf die sich abschwächende Wirtschaftsdynamik reagiert und zum anderen hat noch keine Kapitulation der Investoren stattgefunden. Die negativen Gewinnrevisionen haben sich in der aktuellen Berichtssaison noch stark in Grenzen gehalten. Hier könnte im Laufe des dritten Quartals deutliches Ungemach auf die Aktionäre zukommen. Sollten die zu erwartenden Gewinnrevisionen eintreten und zu einer Kapitulation der Investoren führen, könnte dies die Notenbanken dazu veranlassen zumindest eine verbale Kehrtwende der restriktiven Politik einzuleiten und eine Zinserhöhungspause einzulegen. Dieses skizierte Szenario, sofern es denn eintrifft, könnte einen fantastischen Einstiegspunkt darstellen, ungeachtet aller geopolitischer Unsicherheiten.

Die Performance des IP VermögensManufaktur Fonds Spezial X liegt im Juli 2022 bei einem Minus von 0,61%. Seit Anfang des Jahres beträgt das Minus des Fonds 5,56% (bereinigt um die Dividendenausschüttung i.H.v. € 1,60), während der deutsche Aktienmarkt ca. 15% eingebüßt hat.

Die Positionierung des Fonds ist im Juli erstmals nach über einem Jahr wieder etwas offensiver ausgerichtet gewesen. Die Liquiditätsposition wurde auf ca. 10% reduziert.

Stand 31. Juli 2022

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