Managementkommentar März 2022

Nach einem katastrophalen Start in das Jahr 2022 mit einem Verlust von fast 9% in den ersten beiden Monaten hat der DAX Index in den ersten 5 Handelstagen im März im Tiefpunkt nochmals weitere 14% verloren, um den Monat letztendlich doch noch nahezu unverändert abzuschließen. Besonders eklatant war auch die Entwicklung der impliziten Volatilität gemessen am VDAX. Dieser hat sich in den ersten drei Monaten des laufenden Jahres in der Spitze nahezu verdreifacht. Wie bereits im letzten Monatskommentar erwähnt, ist die kritische Marke von 15.000 Indexpunkten von einer nachhaltigen Unterstützung zu einem signifikanten Widerstand mutiert.

Unsere Prognose, dass so schlimm die humanitären Folgen der kriegerischen Auseinandersetzung in der Ukraine auch sind, die Finanzmärkte die neue geopolitische Situation zügig einpreisen und letztendlich ausblenden, ist schneller eingetreten als erwartet.

Die wesentliche Frage, die es zu beantworten gibt, ist welche Entwicklungen werden durch die neue geopolitische Situation beschleunigt bzw. kommen neu hinzu. Beschleunigt wurde, bedingt durch die westlichen Sanktionen, der massive Anstieg der Rohstoff- und Agrargüterpreise. Daraus abgeleitet haben sich auch die Transportkosten und Frachtraten wieder deutlich verteuert. Diese Beschleunigung hat nicht nur Auswirkungen auf die Verbraucherpreise, sondern erhöht auch die Produktionskosten der Unternehmen signifikant. Dies führt unweigerlich dazu, dass eine sog. „Stagflation“ kaum noch zu vermeiden ist. Dies wird u.E. zur Folge haben, dass die wesentlichen bullischen Werttreiber, die die Aktienmärkte in den letzten Jahren angetrieben haben, u.a. steigende Unternehmensgewinne, niedrige Zinsen (Abzinsungsfaktoren) sowie eine extrem akkommodative Geldpolitik perspektivisch wegfallen werden. Wie stark sich die genannten Werttreiber in die entgegengesetzte Richtung bewegen werden, wird maßgeblich von den Notenbanken, insbesondere der FED, abhängen.

Für uns heisst dies „expect the best, prepare for the worst“. Solange die Konsenserwartungen für die Unternehmensgewinne keinen Boden gefunden haben und/oder die westlichen Notenbanken keine 180° Wende ihrer restriktiveren Zinspolitik vollziehen (analog FED Policy Shift vom 4. Januar 2019), werden wir weiter vorsichtig bleiben und unsere defensive Positionierung beibehalten.

Die Performance des IP VermögensManufaktur Fonds Spezial X liegt im März 2022 bei Minus von 0,06%. Seit Anfang des Jahres beträgt das Minus des Fonds 1,53%, während der breite Markt ca. 10% eingebüßt hat.

Die Positionierung des Fonds wurde im März leicht angepasst. Positionen in den Bausteinen 1 und 3 (die beiden Bausteine mit dem höchsten Beta) wurden weiter reduziert und die Cash Position auf 14% aufgestockt.

Stand 31. März 2022

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